Фьючерсные контракты в управлении финансовыми рисками 2

МинистерствообразованияинаукиРоссийскойФедерации

Федеральноеагентствопообразованию

Южно-Уральскийгосударственыйуниверситет

Факультет “Экономическаятеорияимироваяэкономика”

КУРСОВАЯРАБОТА

Натему:

“Фьючерсныеконтрактывуправлениифинансовымирисками”

Вариант№3

Исполнитель: ПетуховаН. Н.,

ЗЭУ-345

№зачетнойкнижки: 03-2233-1946

Проверила: МоцаренкоН. В.

Челябинск, 2009 Содержание

Введение………………………………………………………………………………3

ГЛАВА 1. Теоретическиеаспектыфьючерсныхконтрактоввуправлениифинансовымирисками………………………………………………………………5

1.1. Общаяхарактеристикафьючерсногоконтрактаиегосоставляющих, торгиирасчетыпонимнарынке…………………………………………………..5

1.2. Основныепонятияиособенностихеджированияфьючерснымиконтрактами, какосновногоинструментавуправлениифинансовымирисками………………………………………………………………………………17

ГЛАВА 2. Методыоценкифьючерсныхконтрактов, фьючерсныестратегииихеджирование……………………………………………………………………….20

2.1. Методыоценкипофьючерснымконтрактам………………………………20

2.2. Фьючерсныестратегии………………………………………………………21

2.3. Фьючерсныестратегиидляхеджирования………………………………..29

ГЛАВА 3. Проблемаорганизациифьючерснойторговливсовременныхусловияхразвитиясрочногорынка……………………………………………….34

Заключение………………………………………………………………………….36

Списокиспользованнойлитературыидругихинформационныхисточников…37

Приложения…………………………………………………………………………38

Введение

ВотужедвадесятилетиявстранахЗападасрочныйрынок, ивчастностирынокфьючерсов, выступаеткакполноправныйэлементфинансовогорынка. ВРоссииэтасферадеятельностиещеотносительномолодаинаходитсялишьвстадииразвития, втовремякаквиндустриальныхстранахсрочныесделкиужедавноявляютсяфинансовыминструментом, широкоприменяемымдлястрахованияотрыночногорискаинеисключающимприэтомвозможностиполученияприбыли.

ВсоответствиисзакономРФот 20.02.92г. “Отоварныхбиржахибиржевойторговле” фьючерсныминазываютсделки, связанныесвзаимнойпередачейправиобязанностейвотношениистандартныхконтрактовнапоставкубиржевоготовара. Приэтомтакиесделкивотличиеотсделокнареальныйтоварнепредусматриваютобязательствасторонпоставитьилипринятьреальныйтовар (всрок, обусловленныйконтрактом), апредполагаюткуплюипродажуправнатовар (бумажныесделки).

Актуальностьтемыисследованиясостоитвтом, чтофьючерсныебиржипосредствомиспользованияпроизводныхинструментов, вчастностикакфьючерсныеконтрактыпозволяютбыстреереализовыватьтовар, уменьшатьрискпотерьотнеблагоприятныхизмененийцен, ускорятьвозвратавансированногокапиталавденежнойформевколичестве, максимальноблизкомпервоначальноавансированномукапиталу, плюссоответствующуюприбыль.

Объектомисследованияявляютсяфьючерсныеконтракты.

Предметом, управлениефинансовымрискомпосредствохеджирования, инструментомкоторогобудетявлятьсяфьючерс.

Цельюработыявляетсяиспользованиефьючерсныхконтрактоввуправлениифинансовымриском, посредствомхеджирования.

Цельпозволиласформулироватьзадачи, которыерешалисьвработе:

Рассмотретьобщуюхарактеристикуфьючерсногоконтрактаиегосоставляющих, торгиирасчетыпонимнарынке;

Основныепонятияиособенностихеджированияфьючерснымиконтрактами, какосновногоинструментавуправлениифинансовымирисками;

Методыоценкипофьючерснымконтрактам;

Фьючерсныестратегии;

Фьючерсныестратегиидляхеджирования;

Проблемаорганизациифьючерснойторговливсовременныхусловияхразвитиясрочногорынка.

Работасостоитиз: введения, трехглав, заключения, расчетнойчасти, спискаиспользованнойлитературыидругихинформационныхисточниковиприложения.

ГЛАВА 1. Теоретические аспекты фьючерсных контрактов в управлении финансовыми рисками

1.1. Общая характеристика фьючерсного контракта и его составляющих, торги и расчеты по ним на рынке

Фьючерс ( фьючерсный контракт ) ( от англ. futures) – производныйфинансовыйинструмент – стандартныйсрочныйбиржевойконтракткупли-продажибазовогоактива, призаключениикоторогостороны (продавеципокупатель) договариваютсятолькообуровнеценыактива, инесутобязательствапередбиржейвплотьдоегоисполнения.

Посвоейсутифьючерсявляетсястандартизированнойразновидностьюфорварда.

Поставочныйфьючерсхарактеризуетсятем, чтонадатуисполненияконтрактапокупательдолженприобрести, апродавецпродатьустановленноевспецификацииколичествобазовогоактива. Поставкаосуществляетсяпорасчетнойцене, зафиксированнойнапоследнююдатуторгов. Расчетныйфьючерспоставкойнезаканчивается.

Другоеопределение, Фьючерсный контракт – это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже.

Биржа (расчетнаяпалата) самаразрабатываетегоусловия, иониявляютсястандартнымидлякаждогобазисногоактива. Биржаорганизуетвторичныйрынокданныхконтрактов.

Исполнениефьючерсногоконтрактагарантируетсябиржей(расчетнойпалатой). Послетогокакконтрактзаключен, онрегистрируетсяврасчетнойпалате. Сэтогомоментасторонойсделки, какдляпродавца, такидляпокупателястановитсярасчетнаяпалата, т. е. дляпокупателяонавыступаетпродавцом, адляпродавца – покупателем.

Посколькуфьючерсныеконтрактыстандартныигарантированырасчетнойпалатой, онивысоколиквидны. Этозначит, чтоучастниксделкилегкоможетзакрытьоткрытуюпозициюспомощьюоффсетнойсделкирис 1.1.

Открытиеторговликонтрактами

Рис.1.1. Число открытых позиций в течение срока действия фьючерсного контракта

Результатомегооперациибудетвыигрышилипроигрышвзависимостиоттого, покакойценеоноткрылизакрылпозицию. Еслиучастникконтрактажелаетосуществитьилипринятьпоставку, оннеликвидируетсвоюпозициюдодняпоставки. Вэтомслучаерасчетнаяпалатауведомляетего, комуондолженпоставитьилиоткогопринятьбазисныйактив. Поусловиямнекоторыхфьючерсныхконтрактовможетпредусматриватьсянепоставкабазисногоактива, авзаиморасчетымеждуучастникамивденежнойформе.

Какужебылосказано, фьючерсныеконтрактыпосвоейформеявляютсястандартными. Крометого, набиржеторгуютсяконтрактытольконаопределенныебазисныеактивы. Поэтомуфьючерсныеконтракты, какправило, заключаютсянесцельюосуществленияреальнойпоставки, адляхеджированияиспекуляции.

Восновефьючерсногоконтрактамогутлежатькактовары, такифинансовыеинструменты. Контракты, базисными активами для которых являются финансовые инструменты, а именно, ценные бумаги, фондовые индексы, валюта, банковские депозиты, драгоценные метал лы, называются финансовыми фьючерсными контрактами. Современныйфьючерсныйрынокразвивается, впервуюочередь, засчетростаторговлифинансовымифьючерснымиконтрактами, объемыкоторойсущественнопревышаютобъемыторговлитоварнымифьючерснымиконтрактами.

Важнотакжездесьрассмотретьспецификациюфьючерсныхконтрактов.

Спецификацией фьючерса называетсядокумент, утвержденныйбиржей, вкоторомзакрепленыосновныеусловияфьючерсногоконтракта.

Вспецификациифьючерсауказываютсяследующиепараметры: наименованиеконтракта; условноенаименование (сокращение); типконтракта (расчетный/поставочный); размерконтракта – количествобазовогоактива, приходящеесянаодинконтракт; срокиобращенияконтракта; датапоставки; минимальноеизменениецены; стоимостьминимальногошага.

Здесьжерассмотримсоставляющиефьючерсныхконтрактов: определениефьючерснойцены, базиса, ценадоставки, исполнениефьючерсногоконтракта, вариационнаяидепозитнаямаржа,.

Фьючерсная цена – этотекущаярыночнаяценафьючерсногоконтракта, сзаданнымсрокомокончаниядействияили, этоцена, котораяфиксируетсяпризаключениифьючерсногоконтракта. Онаотражаетожиданияинвесторовотносительнобудущейценыспотдлясоответствующегоактива.

Призаключениифьючерсногоконтрактафьючерснаяценаможетбытьвышеилинижеценыспотбазисногоактива. Ситуация, когдафьючерснаяценавышеценыспот, называетсяконтанго (премиякценеспот). Ситуация, когдафьючерснаяиенанижеценыспот, называетсябэкуордейшн (скидкаотносительноценыспот). Графическиобаслучаяпредставленынарис. 1.2.

Рис.1.2. Контанго и бэкуордейшн (t1- дата заключения контракта, t2 – дате истечения срока контракта.)

Нарис. 1.2. показано, чтокмоментуистечениясрокадействияконтрактафьючерснаяценаравняетсяценеспот. Даннаязакономерностьвозникаетврезультатедействийарбитражеров.

Пояснимэтонапримере. Допустим, чтокмоментуистеченияконтрактафьючерснаяценаоказаласьвышеценыспот (ценаспотравна 1000 руб.) исоставила 1050 руб. Тогдаарбитраже? продаетфьючерсныйконтрактза 1050 руб., одновременнопокупаетбазисныйактивнаспотовомрынкеза 1000 руб. ипоставляетеговоисполнениефьючерсногоконтракта. Егоприбыльсоставляет 50 руб. Привозникновениитакойситуацииарбитражерыначнутактивнопродаватьфьючерсныеконтракты, чтоповыситфьючерснуюцену, ипродаватьбазисныйактивнаспотовомрынке, чтопонизитспотовуюцену. Вконечномитогефьючерснаяиспотоваяценыокажутсяодинаковымиилипочтиодинаковыми.

Вчастности, необходимоприниматьвовниманиетотфакт, чтопозицииучастниковфьючерснойторговлипереоцениваютсярасчетнойпалатойежедневно. Врезультатеарбитражерможетпотерятьвсютеоретическирассчитаннуюприбыльзасчетотрицательнойвариационноймаржи, еслидинамикафьючерснойценыбудетневегопользу. Поэтомуарбитражнафьючерсномрынкенеявляетсячистым, асодержитвсебедолюриска.

Разницамеждуценойспотбазисногоактиваифьючерснойценойназываетсябазисом.

Взависимостиоттого, вышефьючерснаяценаилиниже, спотовойбазисможетбытьотрицательнымиположительным. Кмоментуистечениясрокаконтрактабазисбудетравеннулю, таккакфьючерснаяиспотоваяценысойдутся. Дляфинансовыхфьючерсныхконтрактовбазисопределяетсякакразностьмеждуфьючерснойценойиценойспот. Такойпорядокрасчетапринят, чтобысделатьбазисвеличинойположительной, таккакфьючерснаяценафинансовыхфьючерсныхконтрактовобычновышеспотовой. Длятоварныхфьючерсныхконтрактовболеехарактернаобратнаяценоваякартина.

Цена доставки. Однимизцентральныхмоментовопределенияфьючерснойценывыступаеттакназываемая “ценадоставки”. Цена доставки – этовсезатраты, связанныесвладениембазисныйактивомвтечениедействияконтрактаиупущеннаяприбыль. Онавключаетвсебяследующиеэлементы: расходыпохранениюистрахованиюактива; процент, которыйбыполучилинвесторнасумму, затраченнуюнаприобретениебазисногоактива; процент, которыйинвесторуплачиваетпозайму.

Можнозаписать, что:

Фьючерснаяцена = Ценаспот+процент+расходыпохранениюистрахованию (1)

Еслиданноесоотношениеневыдерживается, возникаетвозможностьсовершенияарбитражнойоперации. Конкретно, если:

EMBED Microsoft Equation 3.0 , (2)

Где: к – процентпокредиту; S – ценаспотбазисногоактива; Z – расходыпохранениюистрахованию, тоарбитражер:

А) продастконтракт;

Б) займетсредстваподпроцент Iк;

В) поистечениисрокаконтрактапоставитактивиполучитприбыльвразмере

[ EMBED Microsoft Equation 3.0 ]. Вслучаеценныхбумагвеличина Z=0;

Если EMBED Microsoft Equation 3.0 , где Iд – процентподепозиту, арбитражер:

А) купитконтракт;

Б) займетактивподпроцент Iк;

В) продастактивиразместитполученнуюсуммуподпроцент;

Г) поистечениисрокаконтрактаполучитпроцентыподепозиту, заплативзаактивпоконтракту, вернетегоспроцентамикредитору.

Егоприбыльсоставит: (S+I д – I к – F) .

Такимобразом, исполнение фьючерсного контракта, осуществляетсяприокончаниисрокадействияконтракталибопутемвыполненияпроцедурыпоставки, либопутемуплатыразницывценах.

Исполнениефьючерсногоконтрактавыполняетсяпорасчетнойцене, зафиксированнойвпоследнийторговыйденьданногоконтракта. Поставкабазовогоактивачастопроводитсячерезтужебиржу (аиногдаичерезтужесекцию), накоторойторгуетсяданныйфьючерсныйконтракт.

Вариационнаямаржа

Вариационная маржа – ежедневноначисляемаямаржа, рассчитываемаякакрасчетнаяценанадень T минусрасчетнаяценанадень T-1.

Призаключениисделки, послезавершенияторгов, понейрассчитываетсявариационнаямаржаотдельноотмаржипооткрытымнаутропозициям. Величинамаржидлясделокпокупкиравнаразницекотировкииценысделки, умноженнаянаколичествоконтрактов. Величинамаржидлясделокпродажирассчитываетсякакразницаценысделкиикотировки, умноженнаянаколичествоконтрактов.

Депозитная маржа (гарантийноеобеспечение). Депозитная (начальная, Initial margin) маржаилигарантийноеобеспечение – этовозвращаемыйстраховойвзнос, взимаемыйбиржейприоткрытиипозициипофьючерсномуконтракту. Какправило, составляет 2-10% оттекущейрыночнойстоимостибазовогоактива. Депозитнаямаржавзимаетсякакспродавца, такиспокупателя.

Послетогокакпродавеципокупательзаключилинабиржефьючерсныйконтракт, какая-либосвязьмеждунимитеряется, исторонойсделкидлякаждогоизнихначинаетвыступатьрасчетнаяпалатабиржи. Такимобразом, начальнаямаржапризванагарантироватьрасчетнуюпалатуиеечленовотриска, связанногоснеисполнениемоднимизклиентовсвоихобязательствпоконтракту, тоестьобеспечитьфинансовуюсостоятельностьрасчетнойпалатыбирживусловияхизменяющейсярыночнойконъюнктуры.

Наведущихбиржахмирадлярасчетагарантийногообеспеченияиспользуетсяметодика SPAN (The Standard Portfolio Analysis of Risk), котораяпозволяетрассчитыватьсовокупноезначениегарантийногообеспеченияпопортфелюфьючерсовиопционовнаоснованиианализаобщегорискатакогопортфеля. SPAN анализируетгарантийныеобязательстваприразличныхусловияхрынка. Многиепортфелисодержатпозиции, которыекомпенсируютдругдруга. Втакихслучаяхминимальныетребования SPAN могутбытьниже, чемвдругихсистемахрасчетагарантийногообеспечения.

Внастоящеевремяначальнаямаржавзимаетсянетолькобиржейсучастниковторгов, тотакжесуществуетпрактикавзиманиядополнительногогарантийногообеспеченияброкерасосвоихклиентов (т. е. брокерблокируетчастьсредствклиентавобеспечениеегопозицийнасрочномрынке).

Прежде, чемперейтикорганизацииторговфьючерснымиконтрактами, рассмотриминфраструктурусрочногорынка, составляющейкоторогоявляютсяфьючерсныебиржи.

Рыноксрочныхконтрактовсегодняявляетсяоднимизцентральныхзвеньевсовременныхрыночныхотношений. ВнастоящеевремявРоссиионпредставляетсобойхорошоорганизованнуюсистемубиржевойивнебиржевойторговли. Какпоказываетнетолькомировой, ноироссийскийопыт, ликвидныйфьючерсныйрынокможетвозникнутьтольконабазеразвитогореальногорынка.

Сегодняпрактическикаждаякрупнаяфинансоваядержаваимеетодну, атоинесколькосрочныйбирж, которыевсвоюочередь, образуютмировойрынок, обеспечивающимброкерскимкомпаниямиихклиентамвозможностькруглосуточногоосуществлениясрочныхбиржевыхопераций.

Зарубежомведущимифьючерснымибиржамиявляются: New York Futures Exchange – NYFE, Chicago Board Of Trade – CBOT, London Internacional Financial Options and Futures Exchange – LIFFE.

Новаяжизньотечественныхтоварныхбирж, началась 1991 году. Авиюне 1992 годаруководители 4-хмосковскихтоварныхбирж – МТБ, РТСБ, МБЦМибиржиметаллов – подписалимеморандумомежбиржевомсотрудничествепосозданиюконтрактногорынка.

ВРоссиивнастоящиймомент (2005 г.) наиболееликвиднымфьючерснымрынкомявляетсясекцияФОРТС.

Основнымиучастникамиявляются:

Спекулянты – участникисрочногорынка, целькоторыхполучитьприбыльзасчетразницывкурсахфинансовыхинструментов, котораяможетвозникнутьвовремени.

Хеджерыучаствуютвсрочнойторговлесцелью – установитьзаранееуровеньцен, покоторымонивбудущемпланируютсовершитьсделкусреальнымтоваромилифинансовымактивомилизастраховатьнасрочномрынкеужеприобретенныеактивынаспотовомрынке.

Арбитражер – этолицо, извлекающееприбыльзасчетодновременнойкупли-продажиодногоитогожеактиванаразныхрынках, еслинанихнаблюдаютсяразныецены, иливзаимосвязанныхактивовпринарушениимеждунимипаритетныхотношений.

Итак, какпроисходятторгифьючерснымиконтрактамиирасчетыпоним?

Фьючерсныйконтракт – стандартныйдоговор, исполнениеобязательствкупли – продажиреальногоактивапокоторомупроизойдетнесразупризаключении, аспустянекоторое, иногдадовольнодолгое, время.

Укаждогоконтрактасуществует: предметконтракта (чтособственноторгуется – доллар, ценаГКО, ценаакцийЛукойлаидр.); объемконтракта (всеконтрактынабирже – стандартногообъема. Объемконтракта – количествобумагилисуммавалютыводномконтракте ( 1000$, 10 штукГКО, 100 акцийЛукойла)); датаисполненияконтракта (ееещеназываютдатойпоставки).

Всесделкипоконтрактуосуществляютсяпопринципу: “Каковабудетценаконтрактанадатуегоисполнения”. Еслиэто, кпримеру, контрактнаакцииЛукойласосрокомисполнения 15 апреля 2005г., тосделкивовремяторговлиэтимконтрактомсовершаютсяпопринципу “Сколькобудутстоить 100 акцийЛукойла 15 апреля 2005г.?”

Каждыйконтрактторгуетсянабиржеежедневнодопоследнегодняпереддатойпоставкивключительно. Зазаключениекаждогоконтрактабиржаберетбиржевойсбор, которыйавтоматическисписываетсясосчетовлюдей, заключившихконтракт.

Набиржеможнозаключатьконтракты 2-хтипов: напокупкуинапродажу.

Человек, заключающийконтрактнапокупку, считает, чтовбудущемценанаконтрактвырастети, следовательно, онсможетпродатьегодороже, чемкупил, итакимобразомполучитьприбыль.

Человек, заключающийконтрактнапродажу, считает, чтовбудущемценанаконтрактупадети, следовательно, онсможеткупитьегодешевле, чемпродал, итакимобразомтожеполучитьприбыль.

Главнаяцельигроков – продатьконтрактдороже, чемкупилиликупитьдешевле, чемпродал. Есличеловекзаключилконтрактнапокупку, тоговорят, чтооноткрылпозициюнапокупку. Есличеловек, заключилконтрактнапродажу, тоговорят, чтооноткрылпозициюнапродажу.

Призаключенииконтрактачеловекдолжениметьнасвоемсчетуденьгидляобеспечениясвоихобязательствпоэтомуконтракту, тоестьзалоги. Этомогутбытьпреждевсегоденьги, атакженекоторыеценныебумаги (ГКО, ОГСЗ, акции). Всетовремя, покаучастникторговимеетоткрытыепозиции, наегосчетудолжнапостояннобытьсумманеменьшая, чемразмерзалоговыхсредств. Размерзалоговзависитотбазовогоактиваконтракта, аиногда (длядоллара, например) – иотсрокаисполненияконтракта, ирегламентируетсяправиламибиржевойторговли. Залоговыесредстванасчетукакбызамораживаются, тоесть, покапозицииоткрыты, этиденьгинельзяснятьсосчета. Призакрытиипозицийлибопринаступлениисрокапоставкиденьгивысвобождаются, тоесть, снимиможносовершатьлюбыеоперации, втомчисле – снятьилиперевестинасвойсчетвбанке (отом, какзакрываютсяпозиции – см. ниже).

Когдачеловекимеетоткрытыепозициинапродажуизаключаетконтрактыпотомужетоварустемжесрокомисполнения, тотакимобразомонзакрываетсвоипозициипопродаже.

Пример : есличеловекпослепродажи 5 контрактовпоакциямЛукойлана 15 апрелязаключает 3 контрактанапокупкуакцийЛукойлана 15 апреля, товрезультатеунегоостаетсятолько 2 контрактанапродажу, тоесть, онзакрылчастьсвоихпозиций.).

Общийпринциптаков: контрактынапокупкуипродажупоодномутоварусоднимсрокомисполнениякакбыкомпенсируютивзаимноуничтожаютдругдруга.

Когдачеловекимеетоткрытыепозиции, тоонсчитаетсявступившимвбиржевуюигруисуммаденегнаегосчетекаждыйденьменяется. ПорезультатамторговконтрактамикаждыйденьопределяетсятакназываемаяКотировка, иликотировальнаяценаконтракта. НаРБзакотировкуконтрактапринимаютценупоследнейсделки, заключеннойвэтотденьпоэтомуконтракту. НаМЦФБкотировкойсчитаютсредневзвешеннуюценупосделкамсконтрактом. Еслисделокпоконтрактунебыловообще, токотировканеменяетсясовчерашнегодня.

Поэтойкотировкепроисходитрасчетсуммсредствнасчетах.

Пустьчеловекзаключил, скажем, 1 контрактнапокупкупоакциямЛукойлана 15 апреляпо 1500$ на 100 акций. Котировкавэтотденьсоставила 1550$. Таккакпокупательзаключаетконтрактизрасчета, чтоценавырастет, товнашейситуациион – “выиграл” ивыигрышегосоставил 50$ – разницамеждуценойегосделкиикотировальнойценой. Этасуммавтотжеденьбудетемуперечисленанаегосчет. Вслучае, есликотировкавэтотденьсоставит 1470$, тоон, наоборот, проиграет 30$ иэтасуммабудетсегосчетасписана. Эти 50 или, соответственно, 30$ называютсявариационноймаржей.

Есличеловек, имеяоткрытыепозиции, несовершаетоперациивтечениедня, тосуммаденегнаегосчетутакжеменяется. Вариационнаямаржа – суммаденег, списаннаялибозачисленнаянасчет – вэтомслучаеопределяетсякакразницамеждукотировкойпредыдущегоисегодняшнегоднясознаком, зависящимоттипапозиции (продажаилипокупка) . Пусть, скажем, котировкаконтрактанаЛукойл 1 апрелясоставила – 1590$, а 2 апреля – 1600$. Тогдакаждому, укогобылзаключенконтрактнапокупку, 2 апрелядобавитсяпо 10$ накаждыйзаключенныйконтракт, астого, укогозаключеныконтрактынапродажу, спишетсяпо 10$. Общийпринциптаков: приростекотировальнойцены – выигрываетпокупатель, проигрываетпродавец, припадениикотировальнойцены – выигрываетпродавец, проигрываетпокупатель.

Какпроисходитзакрытиепозиций, есличеловекнезаключаетпротивоположнойсделки (закрываяпокупку – продажейтогожеконтрактаипродажей – покупку), адержитпозицииоткрытымидопоставки?

Существует 2 различныесхемы:

1. Поставкатовара – человеквноситнужнуюсуммуденегиполучаеттовар, приэтомегопозициисчитаютсязакрытыми, азалогинасчете – разблокируются.

2. Расчетпоэквивалентноймарже. Длякаждоготоваравыбираетсясвоеобразныйэталон – систематоргов, покоторойбудетопределенакотировкаконтрактавденьегопоставки (такназываемаяценаисполненияконтракта). Вэтотденьторговликонтрактомнепроводится, аожидаетсярезультатторговвсистеме-эталоне. Кпримеру, дляфьючерсныхконтрактовподолларусосрокомисполнения 15 маяценойисполненияконтрактабудетитоговаяценаторговдолларомнаММВБ 15 мая.

Дляобеихсхемсуществуетпорядок, покоторомузанесколькоднейдопоставкивзимаетсядополнительныйзалогнакаждыйконтракт (егоразмер – зависитотбиржииотконтракта)

ДляконтрактовпоГКОценойисполненияконтрактасчитаетсясоответствующаяценаторговреальнымибумагаминаММВБ (либоаукционныецены – взависимостиоттипаконтракта). Дляконтрактовпоакциям – происходитреальнаяпоставкатовара.

Описаннаясистемапредставляетсобойтехнологию, покоторойбиржаклирингует (рассчитывает) требованияиобязательствавсехучастниковбиржевойторговли. Поитогамторговогодняотчетыпосовершеннымоперациямидвижениямденежныхсредствсводятсяводиндокумент, носящийназваниеклиринга. НаегоосновеРасчетныефирмыбиржипредоставляютотчетысвоимклиентам.

1.2. Основные понятия и особенности хеджирования фьючерсными контрактами, как основного инструмента в управлении финансовыми рисками

Хеджирование инвестиций – это метод снижения риска или, какговорятстрахование. Однакословострахованиеневполноймерераскрываетсмыслхеджирования – главногопредназначенияфинансовыхфьючерсныхиопционныхконтрактов. Давайтеохарактеризуемхеджированиеинструментамиименнобиржевогосрочногорынка.

Биржевые инструменты хеджирования – этотоварныефьючерсыиопционынаних. Торговляэтимиинструментамипроизводитсянаспециализированныхторговыхплощадках (биржах); существенныммоментомприэтомявляетсято, чтооднойизсторонвкаждойсделкекупли-продажиявляетсяРасчетнаяпалатабиржи, гарантирующаявыполнениекакпродавцом, такипокупателем, своихобязательств. Основнымтребованиемкбиржевымтоварамявляетсявозможностьихстандартизации. Кстандартизируемымтоварамотносятся, впервуюочередь, нефтьинефтепродукты, газ, цветныеидрагоценныеметаллы, атакжепродовольственныетовары (зерновые, мясо, сахар, какаоит. п.).

Теперькраткоперечислимосновныедостоинстваинедостаткибиржевыхивнебиржевыхинструментовхеджирования.

Достоинства

Высокаяликвидностьрынка (позицияможетбытьоткрытаиликвидированавлюбоймомент);

Высокаянадежность – контрагентомпокаждойсделкевыступаетрасчетнаяпалатабиржи;

Сравнительнонизкиенакладныерасходынасовершениесделки;

Доступность – спомощьюсредствтелекоммуникацииторговлянабольшинствебиржможетвестисьизлюбойточкипланеты.

Недостатки: весьмажесткиеограничениянатиптовара, размерыпартии, условияисрокпоставки.

Особенности хеджирования фьючерсными контрактами

Хеджированиефьючерснымиконтрактамиподразумеваетиспользованиестандартныхсрочныхконтрактов, заключаемыхнаорганизованномрынке, какправило, набиржевыхплощадках.

Плюсамихеджированияспомощьюфьючерсовявляется:

Доступностьорганизованногорынка – выходнабиржевойрынокреалендлянебольшойкомпаниииличастногоинвестора, втовремякаквнебиржевыесделкизаключаютсяспрофессиональнымиучастникамифинансовогорынкаиэффективностьданныхсделокзависитотразмераирепутацииорганизации;

Возможностьпроводитьхеджированиебезпринятиязначительныхкредитныхрисков – основнымкредитнымрискомприхеджированииявляетсярискбиржи, который, какправило, ощутимониже, чемкредитныйрискконтрагентанавнебиржевомрынке; такжекредитныйрискснижаетсязасчетэффективныхмеханизмоввзаимозачетатребований, какправило, предлагаемыхбиржей;

Простотарегулированиявеличиныхеджирующейпозицииилиеезакрытия;

Наличиестатистикипоценамиобъемамторговнадоступныеинструменты, чтопозволяетвыбратьоптимальнуюстратегиюхеджирования.

Недостаткамитакогородахеджированияявляются:

Отсутствиевозможностииспользоватьсрочныеконтрактыпроизвольногоразмераисрокаисполнения – стандартныеконтрактыподразумеваютфиксированныйразмерлотаисрок, ихмножествоограничено, всилуэтогобазисныйрискхеджированиязаведомоневозможносделатьменьшенекоторойзаданнойвеличины;

Необходимостьосуществлениякомиссионныхрасходовпризаключениисделок;

Необходимостьотвлечениясредствипринятиярискаликвидностиприосуществлениихеджирования – продажаипокупкастандартныхконтрактовтребуетвнесениядепозитноймаржииеепоследующегоувеличениявслучаенеблагоприятногоизмененияцен – дляволатильныхинструментовибольшихсроковхеджированияобъемдополнительногообеспечения (маржи) можетоказатьсязначительным.

Подводяитогвышесказанного, можносделатьзаключение, чтофьючерсныеконтрактыэффективныдлядинамическогохеджирования, статическоехеджированиесихпомощьютакжевозможны, ноегоэффективностьможетбытьограниченазначительныминеснижаемымибазиснымирисками.

Далеерассмотримосновныеметодыоценкифьючерсныхконтрактов, основныестратегии.

ГЛАВА 2. Методы оценки фьючерсных контрактов, фьючерсные стратегии и хеджирование

2.1. Методы оценки по фьючерсным контрактам

Основнымметодомоценкинезавершенныхфьючерсныхконтрактовпроизводитсяпотекущимкотировкаммежбанковскогои/илибиржевогорынкасрочныхсделокнадатупроведенияоценкипокаждомуконтрагентуотдельно. Оценкапроизводитсяпоследующейформуле:

P(L) = (Rd-Rc)x A, (3)

Где: P(L) – текущаяприбыль (убыток); Rd – курсбазисногоактивапоусловиямсделки; Rc – текущийкурс (насрочномрынке) надатупроведенияоценки; A – количествоединицбазисногоактива.

Вслучае “нестандартной” датыисполненияконтрактаприегооценкеврасчетпринимаетсятекущийрыночныйкурснадатуближайшуюкдатеисполненияконтракта.

2.2. Фьючерсные стратегии

Использованиефьючерсовнаинструментысфиксированнымдоходоминтереснотем, чтоинвесторымогутполучитьприбыльотдвиженияпроцентнойставки, непривязываякапиталкоблигациям.

Дляоткрытияпростойфьючерснойпозиции, вотличиеотвложенийвспот-рынок, необходимовнеститольконачальнуюмаржу. Инвесторы, имеющиеубыточныепозиции, видятэтиубыткисразужеиполностью (вариационнаямаржа). Доходотизменениястоимостипозициитакжезначительнобольше, чемприаналогичныхусловияхнаспот-рынке. Этоназывается “эффектплеча”. Однако, значительныйразмерпотенциальнойприбыли, связаннойспрямойфьючерснойпозицией, отражаетвеличинувозможногориска.

Итак, перваяфьючерснаястратегиярис.2.1.:

Длинная позиция (” бычья ” стратегия (“Bullish” Strategies))

Инвестор, ожидающийпадениядоходностивопределенныйпромежутоквремени, решаеткупитьфьючерсныйконтракт, покрывающийданнуючастькривойдохода (yield curve). Еслипредположениеокажетсяверным, позицияпринесетдоход, который, впрочем, пропорционаленвозникающемуриску.

Впринципе, соотношенийцена/доходфьючерсногоконтрактанаинструментысфиксированнымдоходомопределяетсяпортфелемпоставочныхоблигаций.

Рис.2.1.Доход и убытки в последний день торгов для длинной позиции на фьючерс на инструменты с фиксированным доходом

Предпосылки : Имеянекоторыепредположенияовозможномразвитиирынка, трейдерполучитьдоход, непривязываяденьгикспот-рынку.

Исходная ситуация : Трейдерпредполагает, чтодоходнаГерманскиеГосударственныедолговыеобязательствабудетпадать.

Стратегия : Трейдерпокупает 10 фьючерсов Euro Bobl сдатойисполнениявиюне 2004 годапоцене 105.10 снамерениемзакрытьпозиции, покаконтрактещенаходитсявобращении. Еслиценафьючерса Euro Bobl растет, тотрейдерполучаетдоходотразницымеждуценамиприобретенияипродажи. Стратегиятребуетпостоянногомониторингасостояниярынка, чтобывовремязакрытьпозицию.

Расчетдополнительнойивариационноймаржидляпрогнознойценыприведенниже. Дополнительнаямаржавычисляетсяпутемперемноженияпараметрамаржи (вданномслучае – 1 000 еврозаконтракт) наколичествоконтрактов (установлено Eurex Clearing AG).

Таблица 2.1.

ДатаТрансакцияЦенапокупки/ продажиЕжедневнаярасчетнаяценаВариационнаямаржа (доходвевро)Вариационнаямаржа (убыткивевро)Начальнаямаржа (вевро)
11.03Покупка 10 контрактов Euro Bobl105.10104.911900-10 000
12.03104.97600
13.03104.801700
14.03104.691 100
15.03104.831400
18.03105.143 100
19.03105.021200
20.03Продажа 10 контрактов Euro Bobl105.373 500
21.03+10 000
Результат0.278 6005 9000

Поданнымтаблицы 2.1.

Изменениеситуациинарынке: Трейдерзакрываетфьючерснуюпозициюпоцене 105.37 20-гомарта. Дополнительнаямаржавозвращаетсявтотжедень.

Результат: Доходвразмере 2 700 европолученныйотразницывценепокупкиипродажиэквивалентенитогуповариационноймарже (8 600 – 5 900 евро), рассчитаннойнакаждыйдень. Иначечистыйдоходможнорассчитатькаксуммуколебанийфьючерснойцены, умноженнуюна 10 контрактовиумноженнуюнаноминал (здесь -1 000 евро).

(105.37 -105.10) × 10 × 1000 евро = 2 700 евро.

Втораястратегиярис.2.2.:

Короткая позиция (” медвежья ” стратегия (“Bearish” Strategies)).

Инвесторы, которыеожидают, чтодоходностьрынкабудетрасти, продаютфьючерсныеконтракты. Рисунокнижедемонстрируетповедениефьючерснойцены, соответствующуюприбыль, атакжепотенциальныеубытки.

Рис.2.2. Убытки в последний день торгов для короткой позиции на фьючерс на инструменты с фиксированным доходом

Доход и Предпосылки : Трейдерхочетполучитьдоходотростадоходности, нонеимеетвозможностипродаватьреальныеоблигации (т. к. ихунегонет).

Исходная ситуация : Трейдерпредполагает, чтодоходоткраткосрочныхГерманскихГосударственныхказначейскихбилетовбудетрасти.

Стратегия :

Трейдеррешаетоткрытькороткуюпозициюна 20 фьючерсовна Euro Schatz сдатойисполнениявиюне 2004 годапоцене 102.98. Послеопределенногопериодавремени, онзакрываетпозицию, покупаяконтрактобратно. Начальнаямаржавычисляетсяпутемперемноженияпараметрамаржи (вданномслучае -500 еврозаконтракт) наколичествоконтрактов (установлено Eurex Clearing AG).

Таблица 2.2.

ДатаТрансакцияЦенапокупки/ продажиЕжедневнаярасчетнаяценаВариационнаямаржа (доходвевро)Вариационнаямаржа (убыткивевро)Начальнаямаржа (вевро)
11.03Продажа 20 контрактов Euro Schatz102.98103.00400-10 000
12.03102.608 000
13.03102.482 400
14.03102.52800
15.03103.2013 600
18.03103.455 000
19.03103.725 400
20.03Покупка 10 контрактов Euro Bobl103.602 400
21.03+10 000
Результат-0.6212 80025 2000

Поданнымтаблицы 2.2.

Изменение ситуации на рынке : Трейдерзакрываетфьючерснуюпозициюпоцене 103.60 20-гомарта. Начальнаямаржавозвращаетсявтотжедень.

Результат :

Убытоквразмере 12 400 евроэквивалентенитогуповариационноймарже (12 800 – 25 200 евро), рассчитаннойнакаждыйдень. Иначечистыйдоходможнорассчитатькаксуммуколебанийфьючерснойцены, умноженнуюна 20 контрактовиумноженнуюнаноминал (здесь -1 000 евро).

(102.98 -103.60) × 20 × 1000 евро = -12 400 евро.

Кследующейгруппеотносятся: Спрэд стратегии (Spread Strategies).

Спрэд – этоодновременнаяпокупкаипродажафьючерсногоконтракта. Спрэд-позициясоздается, еслиожидаетсяизменениевразницеценмеждудлиннымиикороткимипозициями.

Существуютразличныетипыспрэдов. Вданнойглавебудетрассмотренвременнойимежпродуктовыйспрэд (time spreads и inter-product spreads).

Временной спрэд (time spread) содержитдлинныеикороткиепозициинафьючерсысоднимбазовыминструментом, норазнымидатамиисполнения. Этастратегияосновананапрогнозеовозможныхизмененияхвразницеценмеждудвумяконтрактами, чтовозможнозасчетразницывфинансовыхзатратахдляинструментовсразнымидатамиисполнения. Сдругойстороны, спрэд-позицияможетбытьоткрытавследствиепредположенияонеправильнойоценкеодногоконтрактаивозможностиегодальнейшейрыночнойкорректировки. Одновременноеоткрытиедлиннойикороткойпозицииснижаетрискпосравнениюсоткрытиемтолькоодной. Дажееслиожиданиянеоправдаются, убыткиотоднойпозициибудутпокрытызасчетдругой. Именнопоэтому Eurex Clearing AG предлагаетпониженнуюмаржудлявременногоспрэда ( маржазаспрэд) табл. 2.3.

Таблица 2.3.

Предпосылки : Трейдеранализируетстоимостьсентябрьского (2004) фьючерса Euro Bobl вапрелеивидит, чтоконтрактпереоценен. Трейдерполагает, чтоспрэдмеждуиюньскимисентябрьскимфьючерсомувеличится.

Исходная ситуация :

Датаоценки 18 апреля 2004 года

Фьючерс Euro Bobl наиюнь 2004 104.81

Фьючерс Euro Bobl насентябрь 2004 104.75

Стратегия

Приобретаем 5 фьючерсов Euro Bobl июнь/сентябрь 2004.

Фьючерсына Euro Bobl июнь 2004 быликупленыпоцене -104.81

Фьючерсына Euro Bobl сентябрь 2004 былипроданыпоцене +104.75

Ценовойспрэднамоментпокупки -0.06

Изменение ситуации на рынке : Ожиданияинвестораоправдалисьвмае. Онрешаетзакрытьпозициюиполучитьдоход.

Фьючерсына Euro Bobl июнь 2004 былипроданыпоцене -105.34

Фьючерсына Euro Bobl сентябрь 2004 быликупленыпоцене +104.99

Ценовойспрэднамоментпродажи +0.35

Результат : Начальныйуровеньспрэда -0.06;Конечныйуровеньспрэда +0.35;

Итогпоодномуконтракту +0.29.

Витогедоходотпятиконтрактов: 5 × 29 × 10 евро = 1 450.00 евро.

Межпродуктовый спрэд (inter-product spread) заключаетсявоткрытиидлиннойикороткойпозициипофьючерсамсразнымибазовымиинструментами. Даннаястратегияуказываетнаизменениядоходностивсекторессоответствующейпродолжительностьюобращения. Межпродуктовыйспрэдтакжезначительноснижаетрискивеличинумаржи. Так, прирасчетеначальноймаржиучитываетсякорреляцияцен (например, фьючерсына Euro Bund и Euro Bobl относятсякодноймаржинальнойгруппе). Учитываяразличнуючувствительностькколебаниямпроцентнойставкиоблигацийсразличнойпродолжительностьюобращенияисоответствующихимфьючерсныхконтрактов, длинныеикороткиепозиции (“ноги” стратегии (the “legs” of the strategy)) должныбыть, взвешенывсоответствиисдюрациейконтрактов. Иначепараллельныесдвигивкривойдоходаприводиткизменениямвстоимостиспрэдатабл.2.4.

Таблица 2.4.

Предпосылки : Всерединемая, полагаянормальностьотношениямеждупяти – идесятилетнимсегментами, трейдерожидает, чтокриваядоходастанеткруче. Этозначит, чтодолгосрочныебумагибудутрастибольше (илипадатьменьше), чемсреднесрочные.

Исходная ситуация : Датаоценки 13 мая 2004 годаФьючерс Euro Bobl наиюнь 2004 104.84 Фьючерс Euro Bund наиюнь 2004 106.00 Соотношение Euro Bobl/Euro Bund 5:3.

Стратегия : Покупаявсоответствииссоотношением 10 фьючерсовна Euro Bobl иодновременнопродавая 6 фьючерсов Euro Bund, трейдерхочетполучитьдоходприимеющемсяпрогнозеоповедениипроцентнойставки. Из-заразличнойчувствительностикееизменению, среднесрочныеидолгосрочныепозициивзвешеныпо-разному. Успехстратегиизависитбольшейчастьюотразницывдоходностях, анеотабсолютногоуровнярыночнойдоходности. Изменение ситуации на рынке : Десятилетниебумагивырослина 20 пунктовпосравнениюсростомв 5 пунктовпятилетнихбумаг.

В результате установились следующие цены : Датаоценки 5 июня 2004 годаФьючерс Euro Bobl наиюнь 2004 104.40 Фьючерс Euro Bund наиюнь 2004 104.52. Трейдеррешаетзакрытьсвоипозициииполучаетследующеетабл. 2.5.:

Таблица 2.5.

Результатыпо Euro BoblЕвро
Фьючерсна Euro Bobl былкупленвиюне 2004 годапоценеФьючерсна Euro Bobl былпроданвиюне 2002 годапоцене-104.84 +104.40-104.840 +104.400
УбыткипоконтрактУбыткиповсейпозиции (10 контрактов)

-440

-4 400

Результатыпо Euro BundЕвро
Фьючерсна Euro Bobl былпроданвиюне 2004 годапоценеФьючерсна Euro Bobl былпроданвиюне 2002 годапоцене

106.00

– 104.52

104.00

-104.520

ДоходотконтрактаДоходотвсейпозиции (6 контрактов)

1480

8 880

Общийрезультатвевро: – 4 400 + 8 880 = 4 480.

Вцелом, трейдерполучилдоходвразмере 4 480 евро.

2.3. Фьючерсные стратегии для хеджирования

Страхованиеилихеджированиесостоитвнейтрализациинеблагоприятныхизмененийценытогоилииногоактивадляинвестора, производителяилипотребителя. Хеджированиеспособнооградитьхеджераотпотерь, новтожевремялишаетеговозможностивоспользоватьсяблагоприятнымразвитиемконъюнктуры. Хеджированиеможетбытьполнымилинеполным (частичным). Полноехеджированиецеликомисключаетрискпотерь, частичноехеджированиеосуществляетстрахованиетольковопределенныхпределах.

Существуетхеджированиепродажей и покупкой фьючерсного контракта. Хеджирование продажей контракта используетсядлястрахованияотбудущегопаденияценынаспотовомрынке, хеджированиепокупкой – отееповышения. Рассмотримтехникухеджированиянапримерах.

Пример 1. Хеджирование продажей контракта : Фермерожидаетчерезтримесяцаполучитьурожайпшеницы, которуюонпоставитнарынок. Существуетриск, чтокэтомумоментувремениценаназерноможетупасть. Поэтомуонрешаетзастраховатьсяотеепаденияспомощьюзаключенияфьючерсногоконтракта. Фьючерснаякотировкаспоставкойпшеницычерезтримесяцаравна 600 тыс. руб. затонну. Фермераустраиваетданнаяценасточкизренияокупаемостизатратиполученияприбыли, ионпродаетфьючерсныйконтракт. Предположим, чтоконтрактистекаетименновтотдень, когдафермерпланируетпоставитьзернонарынок. Онмогбыпоставитьегопофьючерсномуконтракту. Однакоместопоставки, предусмотренноеусловиямиконтракта, егонеустраиваетиз-задополнительныхнакладныхрасходов. Поэтомуонбудетпоставлятьпшеницунаместныйрынокиодновременнозакрыватьконтрактыоффсетнойсделкойвденьистеченияконтракта. Допустим, чточерезтримесяцанаспотовомрынкеценапшеницысоставила 500 тыс. руб., ифьючерснаякотировкатакжеупаладоэтогоуровня, таккаквмоментистечениясрокаконтрактафьючерснаяиспотоваяценыдолжныбытьравны. Тогдапоспотовойсделкефермерполучил 500 тыс. руб., нопофьючерсномуконтрактувыиграл 100 тыс. руб. Витогепооперациионполучил 600 тыс. руб. затоннупшеницы, какипланировал.

Рассмотримдругойвариант: кмоментупоставкизернаценанаспотовомрынкевыросладо 700 тыс. руб. затонну. Этозначит, чтофермерпродалегоза 700 тыс. руб., однакопофьючерсномуконтрактуонпотерял 100 тыс. руб. Общийитогоперациисоставилдлянего 600 тыс. руб. Такимобразом, заключениефьючерсногоконтрактапозволилофермерузастраховатьсяотпаденияценынапшеницу, однакововторомслучаеоннесмогвоспользоватьсяблагоприятнойконъюнктурой.

Пример 2. Хеджирование покупкой контракта. Производителюхлебачерезтримесяцапонадобитсяноваяпартияпшеницы. Чтобызастраховатьсяотвозможногоростаценыонрешаеткупитьфьючерсныйконтрактскотировкой 600 тыс. руб. Допустим, чтокмоментуистечениясрокаконтрактаценанаспотовомифьючерсномрынкахсоставила 700 тыс. руб. Тогдапроизводительуплачиваетданнуюсуммупоспотовойсделкеиполучаетвыигрышпофьючерсномуконтрактувразмере 100 тыс. руб. Витогеценаприобретенияпшеницыдлянегоравняется 600 тыс. руб.

Предположимдругойвариант: кмоментупокупкизернаценаупаладо 500 тыс. руб. Тогдапроизводительприобрелегодешевле, нопроигралнафьючерсномконтракте. Вновьуплаченнаяпоитогамоперациисуммасоставиладлянего 600 тыс. руб.

Вприведенныхпримерахбылрассмотренслучайполногохеджирования, когдапотери (выигрыши) наспотовомрынкеполностьюкомпенсировалисьвыигрышами (потерями) пофьючерсномуконтракту. Напрактикеполноехеджированиеслучаетсяредко, таккаксрокиистеченияфьючерсногоконтрактаиосуществленияспотовойсделкимогутнесовпадать. Врезультатенебудетполногосовпаденияфьючерснойиспотовойцен, ихеджерможетполучитькакнекоторыйвыигрыш, такипонестиубытки, хотяповеличинеонибудутменьше, чемвслучаеотказаотстрахования. Поэтомухеджердолженстремитьсясвестикминимумувремямеждуокончаниемхеджаиистечениемсрокафьючерсногоконтракта. Дляхеджированияследуетвыбиратьфьючерсныйконтракт, которыйистекаетпослеосуществленияспотовойсделки. Хеджированиеспомощьюближайшегофьючерсногоконтрактаназываютспот-хеджированием. Открывпозициюпофьючерсномуконтракту, хеджердолженоплачиватьотрицательнуювариационнуюмаржу, есликонъюнктуранафьючерсномрынкебудетразвиватьсядлянегоневблагоприятнуюсторону. Чембольшевремениостаетсядосрокаистеченияконтракта, тембольшевозможныйразбросколебанияфьючерснойценыисоответственноотрицательнаямаржа. Чтобыуменьшитьрасходыфинансированияпозиции, целесообразнохеджироватьрискпутемпоследовательногозаключениярядакраткосрочныхфьючерсныхконтрактов.

Например, периодхеджированиясоставляеттримесяца. Хеджервначалеоткроетпозициюпоконтракту, которыйистекаетчерезмесяц. Передегоокончаниемонзакроетпозициюподанномуконтрактуиоткроетпозициюпоследующемумесячномуконтрактуипоегоистечениипереключитсянатретийконтракт.

Набиржеможетотсутствоватьконтрактнатребуемыйбазисныйактив. Втакомслучаедлястрахованиявыбираетсяконтрактнародственныйактив. Даннаятехниканазываетсякросс – хеджированием. Страхованиеконтрактомстемжеактивомименуютпрямым хеджированием.

Дляхеджированиясвоейпозицииинвестордолженопределитьне-обходимоеколичествофьючерсныхконтрактов, которыетребуетсякупитьилипродать.

Приполномхеджированииколичествоконтрактовопределяетсяпоформуле:

Количествофьючерсныхконтрактов = количествоединицхеджируемогоактива \ количествоединицактиваводномфьючерсномконтракте (4)

Пример. Экспортерожидаетпоступлениячерезтримесяца 100 тыс. долл. СШАипринимаетрешениехеджироватьданнуюсуммуспомощьюфьючерсныхконтрактов. Одинфьючерсныйконтрактвключает 1 тыс. долл. Хеджерпродает:200000: 1000 = 200 контрактов.

ПрихеджированииспомощьюконтрактовнаГКОколичествоконтрактовопределяетсяпоформуле:

EMBED Microsoft Equation 3.0 (5)

Пример. ИнвесторпланируетчерезмесяцкупитьнаспотовомрынкеГКОдопогашениякоторойостается 30 дней, насумму 98, 5 млн. руб. Оножидаетпаденияпроцентныхставок, поэтомурешаетхеджироватьбудущуюпокупкуспомощьюфьючерсногоконтракта. Фьючерснаякотировкадляконтракта, истекающегочерезмесяц, наГКОспогашениемчерездвамесяца, равна 98, 38%, чтосоответствуетдоходности 20%. НоминалфьючерсногоконтрактанаГКОравен 1 млн. руб. Инвестордолженкупить:

EMBED Microsoft Equation 3.0

Этоозначает, чтоинвесторуследуетприобрести 100 контрактов.

Какужеотмечалось, ситуацияполногохеджированиявстречаетсянечасто, поэтомуформулуопределенияколичестваконтрактовследуетдополнитькоэффициентомхеджирования.

Онапринимаетвид:

Количествофьючерсныхконтрактов = числоединицхеджируемогоактива/количествоединицактиваводномфьючерсномконтракте, (6)

Где: h – коэффициентхеджирования.

Содержаниекоэффициентахеджированияможнопонятьследующимобразом. Представимсебепортфель, состоящийизхеджируемогоактиваифьючерсныхконтрактов, используемыхдляхеджирования (инвесторпокупаетхеджируемыйактивипродаетфьючерсныеконтракты). Стоимостьпортфеляравна:

EMBED Microsoft Equation 3.0 , (7)

Где: Vp – стоимостьпортфеля; Vs – стоимостьхеджируемогоактива; Vf – стоимостьфьючерсногоконтракта; h – коэффициентхеджирования.

Чтобыисключитьрискпотерьпринебольшомизменениицены, должновыполнятьсяследующееравенство:

EMBED Microsoft Equation 3.0 , (8)

Где: ∆ – изменениезначениясоответствующейпеременной. Отсюдакоэффициентхеджированияравен:

EMBED Microsoft Equation 3.0 (9)

Коэффициентхеджированияможноопределитьнаосновестатистическихданныхоботклоненияхфьючерснойиспотовойцендлярассматриваемогоактивазапредыдущиепериодыпоформуле pσ:

EMBED Microsoft Equation 3.0 (10)

Где: σ∆S – стандартноеотклонение ∆S, σ∆А – стандартноеотклонение ∆F, P∆S,∆F – коэффициенткорреляциимежду ∆S и ∆F. Длинувременныхпериодовнаблюдениявыбираютравнойсрокухеджирования. Еслисрокхеджированиясоставляетдвамесяца, тоберутотклоненияцензарядпредыдущихдвухмесячныхпериодов. Такимобразом, коэффициентхеджированиядолженучестьстандартноеотклонениеотклоненияценыхеджируемогоактива (∆S) истандартноеотклонениеотклоненияфьючерснойцены (∆F) икорреляциюмеждуэтимивеличинами.

ГЛАВА 3. Проблема организации фьючерсной торговли в современных условиях развития срочного рынка

Замногиегодыуспешногофункционированияфьючерснойторговливмировойпрактикебиржевойдеятельностинакопленогромныйопыт, весьмаполезныйсегоднядляРоссии.

Началомразвитияфьючерсногорынкавнашейстранеследуетсчитатьоктябрь 1992г. Кэтомувремениотносятсяпервыешагироссийскихбиржповнедрениюфьючерсныхконтрактов. ЗамедленноеразвитиефьючерсногорынкасвязанососложнымиусловиямистановлениярыночнойэкономикиРоссии, отсутствиемнеобходимойинфраструктурыфьючерснойторговли, квалифицированныхкадровэкономистов-биржевиков, способныхорганизоватьбиржевуюдеятельность, инфляцией, кризисомпроизводства.

Главнаяпричина, мешающаяразвитиюфьючерснойторговливРоссии, – этослабоеразвитиесамихрыночныхотношений, рыночнойсреды. Российскаярыночнаяструктураэкономикинаходитсяещетольковстадиивозрождения.

Слаборазвитаяинфраструктурафьючерсногорынкавнашейстранепрепятствуетвовлечениювофьючерснуюторговлютысячпредприятий, организацийиширокиеслоинаселения. Набольшинствероссийскихпредприятийиорганизацийнетспециалистов, имеющихнеобходимыйуровеньзнанийипониманияважностифьючерснойторговли. Какправило, напредприятияхиорганизацияхполностьюотсутствуюткадрыэкономистов-биржевиков, способныеучаствоватьвбиржевыхделах.

Извышеизложенногоследует, чтопроцессразвитияфьючерснойторговливроссийскойэкономикезайметрядлетибудетиметьсвоюисториюиэтапыстановления, вытекающиеизреальнойобстановки. Неразвитостьтоварно-денежныхотношенийичастнойсобственностипостояннооказываетвлияниенапроцессыразвитияфьючерсногорынка.

Эволюцияразвитиярыночныхотношенийведеткстираниюразличиймеждутоварной, фондовойивалютнойбиржамипомеханизмуихарактеруихдеятельности. Темнеменее, историческисложившаясяспециализацияконкретныхбиржсохранитсясучетомзанимаемогоимиместанабиржевомрынкевцелом. Фьючерснаяторговляпреобладаетнадвсейостальнойдеятельностьюбирж. Биржиперестаютбытьтолькосоставнойчастьюоптовойторговли. Ихрольвоптовойторговлеимееттенденциюксокращению. Онистановятсяцентрамифьючерснойторговливширокомсмыслеслова, т. е. ценообразующимицентрами, центрамистрахованияприбылиитакойкоммерческойдеятельности, котораяпозволяетполучатьдополнительнуюприбыль.

Наосноверазвитиясредствсвязиикомпьютеризациивсехрасчетовпроисходитконцентрацияфьючерснойторговливосновныхфинансово-кредитныхцентрахстраны. Биржисоздаютсовместныерасчетныецентрыисовместноиспользуютновейшуюэлектронно-вычислительнуютехнику. Важнымусловиемсуществованияфьючерсногорынкавроссийскойэкономикеявляетсяегосамоокупаемость. Биржеваяфьючерснаяторговлядолжнабытьорганизованатакимобразом, чтобыдоходыотнеепокрывализатратыбиржинаеепроведение. Последнеевозможнотолькоприусловиибольшихобъемовбиржевыхсделокнафьючерсномрынке.

ВРоссиивнедрениемфьючерсныхконтрактоввбиржевойоборотзанимаютсямногиебиржевыеструктуры. Внастоящеевремяразработаныфьючерсныеконтрактынапродукциюнефтяногопрофиля, цветныхметаллов, зерноидругиебиржевыетовары, атакженавалюту. Российскиебиржиосваиваютмеханизмфьючерснойторговлиисоздаютнеобходимыепредпосылкидлябудущегоразвитияфьючерсногорынка.

Заключение

Фьючерсныйконтракт – этосоглашениеобудущейпоставкебазисногоактива, котороезаключаетсянабирже. Условияконтрактадлякаждогоактиваразрабатываютсябиржейиявляютсястандартными. Контрактызаключаютсяглавнымобразомвцеляххеджированияиигрынакурсовойразнице. Открываяпозиции, участникиторговобязанывнестиврасчетнуюпалатубиржигарантийныйплатеж.

Фьючерснаяцена – этоцена, котораяфиксируетсяпризаключениифьючерсногоконтракта. Онаотражаетожиданияинвесторовотносительнобудущейценыспотсоответствующегоактива. Кмоментуистечениясрокаконтрактафьючерснаяценадолжнаравнятьсяценеспот, впротивномслучаевозникаетвозможностьсовершитьарбитражнуюоперацию. Ценадоставки – этовсезатраты, связанныесвладениемактивомвтечениевременидействияконтрактаиупущеннаяприбыль. Базисопределяетсякакразностьмеждуценойспотифьючерснойценой. Еслибазиснеравенценедоставки, тооткрываетсявозможностьдлясовершенияарбитражнойоперации.

Спрэд – этостратегия, котораясостоитеодновременнойпокупкеипродажефьючерсныхконтрактов. Инвесториспользуетее, когдаполагает, чторазницамеждуценамиконтрактоввбудущемдолжнаизмениться. Хеджирование – этострахованиеотнеблагоприятногоизменениярыночнойконъюнктуры. Недостатокхеджированиязаключаетсявтом, чтоононепозволяетхеджерувоспользоватьсяблагоприятнымразвитиемсобытий. Хеджированиепродажейфьючерсногоконтрактаиспользуютдлястрахованияотпаденияценыбазисногоактива, хеджированиепокупкой – отееповышения. Принеполномхеджированиииспользуюткоэффициентхеджирования. Онрассчитываетсянаосновестатистическихданныхизмененияценрассматриваемогоактиваифьючерсногоконтрактазапредыдущиепериодывремени. Временныепериодывыбираютсяравнымисрокухеджирования.

Список использованной литературы :

ЗаконРФ№ 2383-1 от 20.02.1992 (ред. от 15.04.2006) “Отоварныхбиржахибиржевойторговле”.

ФедеральныйзаконРФ№ 39-ФЗот 22.04.1996 (ред. от 06.12.2007) “Орынкеценныхбумаг”

БуренинА. Н. Фьючерсные, форвардныеиопционныерынки. – М.: ТООТривола, 1995.

ВасильевГ. А., КаменеваН. Г. Товарныебиржи. – М.: Высшаяшкола, 2003.

ГрязноваА. Г. , КорнееваР. В., ГалановаВ. А. Биржеваядеятельность. М. Финансыистатистика. 1995.

ДегтяреваО. И., КандинскаяО. А. Биржевоедело: Учебникдлявузов.- М.: Банкиибиржи, ЮНИТИ, 1999.

ДенисовИ. Опостроенииторговыхсистемнароссийскомфондовомрынке. // “Рынокценныхбумаг” №7, 1999.

ДоланЭ. Дж., КэмпбеллК. Д., КэмпбеллР. Дж. Деньги, банковскоеделоиденежно-кредитнаяполитика. – М-Л: ДваТри, 1991.

ЛауферМ. Глобализацияфинансовыхрынковнарубежетысячелетия. Журнал “ФинансыиКредит” 2000. № 6.

ЛесинскийС. В. Финансовыефьючерсыиопционы. – М.: Финансыистатистика, 2004.

Приложения

Приложение № 1.

Различие форварда и фьючерса

ФорвардФьючерс
1. УсловиясделкиОпределяютсяконтрагентамипризаключениисделкиСтандартные (определяютсябиржей)
2. ОсновнаяцельсделкиКупля (продажа) актива

А) Хеджирование (страхование)

Б) Спекуляция (игранаразницецен)

3. Возможностьотказаотсделки.ДофиксированнойдатыпоставкиневозможноликвидироватьсвоюпозициюпоконтрактуВлюбойденьдодатыпоставкиможноликвидировать (закрыть) своюпозицию
4. РезультатысделкиВыигрышилипотеряопределяютсявмоментпоставкиактиваЕжедневныйперерасчетприбылейиубытков
5. УсловиясделкиЗаключениенетребуетдополнительныхрасходовТребуетсявнесениегарантийногодепозитаиоплатакомиссионныхбирже
6. МестозаключенияконтрактаВнебиржиНабирже
7. ВторичныйрынокПрактическиотсутствуетОченьликвидный
8. ГарантииисполненияОтсутствуютРасчетнаяпалатабиржи
9. КонтрагентСделказаключаетсямеждудвумяконтрагентамиБиржавыступает 3-млицомвкаждойсделке. Принципновации – каждыйразновыйагентилистарыйнеимеетзначения

Приложение№ 2.

СПЕЦИФИКАЦИЯ ФЬЮЧЕРСНОГО КОНТРАКТА

На индекс стоимости условного портфеля акций MAI – 3/7

Предметконтракта: Биржевыминдексомстоимостиусловногопортфеляакций MAI 3/7 является, индексскользящегосреднегостоимостиусловногопортфеляакций, рассчитываемыйпорезультатамторговвРоссийскойТорговойСистеме (РТС), всоответствиис “Положениеморасчетеиндексаскользящегосреднегостоимостиусловногопортфеляакций”, котороеявляетсяПриложениемкПравиламБиржевойТорговлиСПбФБ.

Начальныйсписокэмитентов, обыкновенныеакциикоторыхпринимаютсяврасчетиндексастоимостиусловногопортфеляакций MAI 3/7 следующие:

Ростелеком, Норильскийникель, Лукойлхолдинг, Сургутнефтегаз, РАОЕЭС, Иркутскэнерго, Мосэнерго.

ЧислоторговыхсессийвРТС, закоторыепроводитсярасчетиндекса MAI 3/7, равно 3 (трем).

Начальныйсписокэмитентов, обыкновенныеакциикоторыхпринимаютсяврасчетиндексастоимостиусловногопортфеляакций MAI 3/7 можетизменитьсявсоответствииспунктом 3.2 “Положенияорасчетеиндексаскользящегосреднегостоимостиусловногопортфеляакций”.

Видыконтракта: Контрактнаиндексстоимостиусловногопортфеляакций MAI 3/7 подразделяетсянавидыподатамисполнения.

Котировальнаяценаконтракта: УстанавливаетсяКотировальнойкомиссиейБиржипорезультатамтекущихторговивыражаетсявпунктах.

Размерпункта:0.01 (однасотая) величиныиндексногопункта MAI 3/7.

Ценапункта:100 (сто) российскихрублей.

Начальнаястоимость: Стоимость 1 (одного) условногопортфеляакцийнаначальнуюдатурасчетаиндекса MAI 3/7. Текущеезначениестоимостиусловногопортфеляакцийнаначальнуюдатурасчетаиндексаприведенов “Условияхторговликонтрактом”.

Минимальныйлот:1 (один) условныйпортфельакций.

Шагцены: Переменнаявеличина, устанавливаемаяКотировальнойкомиссиейБиржи. Текущеезначениеприведенов “Условияхторговликонтрактами”.

Границыизмененияцены: Предельновозможноеизменениеценывходеоднойторговойсессии. Устанавливаетсясогласно “Положенияопорядкеизменениянормыгарантийногодепозитаиграницахценнаторгах”, являющемусяПриложениемкПравиламБиржевойТорговли.

Лот: Стандартныйобъемзаявкипо MAI 3/7, устанавливаетсяКотировальнойкомиссиейБиржиикратенминимальномулоту. Текущеезначениеприведенов “Условияхторговликонтрактами”.

Нормагарантийногодепозита: Переменнаявеличина, устанавливаемаяКотировальнойкомиссиейБиржисогласно “Положениюопорядкеизменениянормыгарантийногодепозитаиграницахценнаторгах”, являющемусяПриложениемкПравиламБиржевойТорговли. Текущеезначениеприведенов “Условияхторговликонтрактами”.

Первыйденьторговконтрактом: УстанавливаетсяКотировальнойкомиссиейБиржи.

Последнийденьторговконтрактом: УстанавливаетсяКотировальнойкомиссиейБиржиипредшествуетдатеисполненияконтракта.

Датаисполненияконтракта: УстанавливаетсяКотировальнойкомиссиейБиржи.

Начальнаямаржа: УстанавливаетсяРасчетнойПалатойБирживсоответствиис “УсловиямиРасчетнойПалаты”, являющимисяПриложениемкПравиламБиржевойТорговли.

Исполнениеконтракта: Производитсяпутемначисления/ списаниявариационноймаржи, рассчитаннойвсоответствиисПравиламиБиржевойТорговлинаоснованиикотировальнойценыпоследнегодняторговданнымвидомконтрактанаСПбФБ.

Ценаисполненияконтракта: Стоимостьусловногопортфеляакций, выраженнаявпунктах, рассчитываетсяпорезультатамторговвРоссийскойТорговойСистеме (РТС), всоответствиис “Положениеморасчетеиндексаскользящегосреднегостоимостиусловногопортфеляакций”, котороеявляетсяПриложениемкПравиламБиржевойТорговлиСПбФБ.

Примечание: ИзмененияидополнениявспецификациюфьючерсногоконтрактавносятсявсоответствиисрешениямиБиржевогоСоветаСПбФБ. Впериодобращенияданноговидафьючерсногоконтрактаегоспецификациянеможетбытьизменена.

Чтотакоефьючерсныйконтракт, какпроисходятторгифьючерснымиконтрактамиирасчетыпоним? Источник: Википедии – свободнойэнциклопедии.

ШарпУ., АлександерГ., БэйлиДж. Инвестиции: Пер. сангл. – М.: ИНФРА-М, 2003. – ХII, с.38.

ШимДж. К., СигелДж. Г. Финансовыйменеджмент. – М.: Информационно-издательскийдом “Филинъ”, 1997, стр. 205.

Финансовыйменеджмент: теорияипрактика: Учебник / Подред. Е. С. Стояновой. – 5-еизд., перераб. идоп. – М.: Перспектива, 2000. – с.65-68.

БелыхЛ. П. Основыфинансовогорынка. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999, с.110 – 115.

Ценныебумаги: Учебник / Подред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановского. – 2-еизд., перераб. идоп. – М.: Финансыистатистика, 2001. – с.58-61.

Http://www. forts. ru

ЛиЧ. Ф., ФиннертиДж. И. Финансыкорпораций: теория, методыипрактика. – М.: ИНФРА-М, 2000. – с.86.

Словарь Traid Online Labrary http://www. trader-lib. ru/books/467/index. html#3

КуликовН., ЗавьяловС., ПорохА. Особенностихеджированияфьючерснымиконтрактами. Учебноепособие. Управлениефинансовымириск: теорияипрактика. 2004г. с. 43-45.

ШарпУ., АлександерГ., БэйлиДж. Инвестиции: Пер. сангл. – М.: ИНФРА-М, 2003. – ХII, 1038 с.

Derivative Expert СтатьяИспользованиефьючерсовнаинструментысфиксированнымдоходом. Датапубликации: 02.06.2005. Источник:www. derex. ru

PAGE 41


1 Звезда2 Звезды3 Звезды4 Звезды5 Звезд (No Ratings Yet)
Loading...

Зараз ви читаєте: Фьючерсные контракты в управлении финансовыми рисками 2